摘要
坚果炒货行业零售额约亿元，散装：包装零售额比约7：3，籽坚果：树坚果零售额比约5：5，包装化率提升是发展趋势。年坚果炒货零售额约亿元，其中籽坚果和树坚果零售额占比约5：5，总消费量约万吨，籽坚果和树坚果比例约8：2。另外，包装坚果整体零售额约亿元，对应包装化率约28%，随着人均消费水平提高及对散装零食监管力度的加强，未来包装化率将继续提高。
包装坚果线下渠道仍待整合，中长期来看品牌知名度提升、产品迭代创新、生产及渠道效率是获取份额的关键要素。线下渠道中，混合包装坚果呈现洽洽/三只松鼠/沃隆三足鼎立格局，单品包装坚果格局更为分散。海外经验来看，美国包装坚果以大包装+原味坚果产品为主流，龙头公司具备生产资源优势+品牌优势。韩国包装坚果以小包装+口味型坚果为主流产品，龙头公司具有产品差异化+品牌优势。对应国内来讲，坚果炒货产品差异度不足，我们认为长期来看主要比拼品牌知名度、产品迭代及创新能力、生产及渠道效率。
洽洽食品：建立“坚果+”发展战略，优势在于线下渠道网络及上游供应链布局。我们预估洽洽坚果产品收入CAGR将超30%（-E）。
三只松鼠：具备品牌优势，3Q21确定以“分销”为主的线下渠道发展并提出三年增长规划，我们预估年线下分销渠道目标达成确定性高。
甘源食品：属于坚果行业小而美的产品型公司，在口味型坚果品类具备一定先发优势。年历经多维度调整，年渠道拓展有望加速。
风险
疫情影响消费场景及消费意愿，行业竞争加剧，食品安全问题。
正文
一、坚果炒货零售额过千亿，细分品类处于成长期
（一）年坚果炒货零售额约亿元，供给端推动需求增长
坚果炒货市场历经四个发展阶段，渠道变革催生多元供给
坚果炒货市场空间广阔，过去五年CAGR近10%。据FrostSullivan数据，坚果炒货休闲零食（含包装和非包装散装）市场年零售额为1,亿元，15-20年CAGR约为8%，据FrostSullivan预测20-25年CAGR约9%。
图表：年中国坚果炒货行业零食额约为亿元
资料来源：FrostSullivan，中金公司研究部
供给端拉动需求端增长，坚果行业进入快速成长期。中国坚果炒货行业发展经历了四个十年，年以来坚果进入品牌快速发展期，年伴随每日坚果大单品出现，线上线下全渠道快速发展。
?行业起步期（-年代）：年之前，供给端国内坚果产量较少，需求端居民没有食用坚果习惯，由于地域差异南北口味相差较大，坚果行业主要经营形式以个体销售为主，进入壁垒较低。国内坚果产品以散装为主，来源多为自主种植的籽坚果，树坚果依靠海外进口，未形成规模化生产。
?渠道渗透期（-年）：年之后，行业进入发展期，规范化全国性品牌加速扩张，商超逐步成为坚果炒货主要销售渠道。根据当时居民饮食习惯和产品供给，籽坚果是当时居民主要休闲食品，洽洽瓜子年销售额突破1亿元，年洽洽食品成立，年百草味成立，年甘源食品、良品铺子成立。
?电商崛起期（-年）：互联网蓬勃发展，年百草味砍掉家线下门店，入驻淘宝商城。年三只松鼠成立，三只松鼠依靠性价比优势迅速抢占线上坚果市场空间，同年双十一获零食类销售第一。随人均可支配收入增长翻倍，消费需求逐渐转向营养健康，年沃隆首次推出每日坚果大单品，带动混合坚果行业迅速发展。
?全渠道拓展期（年至今）：消费者对品牌及品质